生物医药企业赴港上市知多少？

2017年年底，港交所对香港上市制度进行了一次全面检讨，尤其在吸引新兴产业和创新型企业方面，曾经的上市门槛削弱了香港相对于全球其他主要上市地的整体竞争力。经过讨论，港交所发出了《有关建议设立创新版的框架咨询文件》，并且后期经过征求市场各专业人士的意见，港交所于2018年2月23日刊发《新兴及创新产业公司上市制度咨询文件》。

咨询文件中，港股上市制度作了重大改革，拓宽了上市条件，其中一项改革便是“允许无收入生物科技企业在香港上市，预期最低市值须达15亿港元”，这是香港市场二十多年来最重大的一次上市改革。此前港交所已预期本月底或可刊发咨询总结，刊发及上市修订生效后就可以接受上市申请。

这对于我国新锐创新药研发企业无疑是个重磅利好消息，15亿港元的市值门槛并不算高，国内进入B轮融资的生物技术企业估值都在2亿美元以上（约合15.6亿港元）。对此，中国的初创生物技术企业将不必远赴美国，更多优秀的生物技术企业可以优先考虑赴港上市。

港交所建议在《主板上市规则》新增生物科技章节（第18A章），并刊发指引信阐述联交所在判断未能通过财务资格测试的申请人是否适合在联交所上市时的考虑因素。咨询文件已附上《主板上市规则》新增的生物科技章节草稿，供公众提出修改建议。

之前香港上市的要求是上市申请人必须具备不少于最近3个会计年度的营业记录，并可选择采用商标中前3组指标之一。而新增的“生物科技章节”，仅要求上市时市值至少为15亿港元。

港交所目前仅计划接纳从事受规管产品研发、应用及商业化发展的生物科技公司。根据生物科技章节申请上市的申请人，除应满足生物科技章节的规定外，亦须符合《主板上市规则》第八章关于上市资格（财务资格测试除外）的一般规定。以下为咨询文件中生物科技章节规定的上市条件细则：

港交所此次的上市制度改革，为初创未盈利的生物药企营造了良好的融资环境，在香港上市6个月后，上市发行人就可以进行新股融资，上市公司上市后再融资极其便利。这势必带来生物医药的资本盛宴，有望掀起生物技术企业IPO的浪潮。但不可否认的是，未来这类企业股价震荡会是常态，由于产品处于在研阶段，从概念到商业化生产还有一段距离，股价变动受临床试验的进展影响很大。

此外，此次改革有望重塑研发创新型药企的估值体系。一直以来，港股的研发创新型药企长期被低估。此次改革，港交所已经释放出重视创新药估值体系的信号，未来很多生物技术企业在上市时会没有收入和利润，因此很难用成熟企业的市盈率来衡量，港股生物医药企业的估值将引入在研管线的折现估值，对于拥有在研创新品种的企业会进一步提升估值，但产品研发的预期和进展也会对股价有较大影响。