近期医药外包板块遭遇了较大幅度的下跌，收集归纳近期的原因无非是“高瓴对行业几家公司进行减持+有人翻到9月全球医疗领域融资额数据环比下降”，“风向标机构”的撤退叠加标杆数据的下滑，在医疗板块悲观情绪下，理所当然的就被解读成了“景气度见顶”的信号。普通投资者不应“神化”某家投资机构，应该有自己独立判断的能力；况且高瓴不仅减持了CXO赛道，同时还减持了医疗服务和新能源领域，并不是不看好CXO赛道，而是正常评估估值而得出的调仓获利了结。而投资者以单月创新药融资额变化指标评估行业景气度，则是更为片面。据龙谈价值统计的数据显示：创新药融资额出现季度间的波动都是家常便饭，比如2019Q3环比Q2下滑6%，2018Q4环比Q3下滑23%，2017Q2环比Q1下滑10%，2016Q4环比2016Q3下滑21%，2016Q3环比Q2下滑2%，2015Q3环比Q2下滑35%，2014Q3环比Q2下滑25%。“样本量不足，往往不具备统计学的意义。” 这也与许多管线的临床往往推进到二、三期失败的概率直线上升的道理一样，检验安全性的一期试验样本量往往很小，并且药企可以有倾向性的挑选病人，成功率自然很高，但管线一期临床成功，并不能给药企的股价带来多大的正面影响。
从高瓴在一级和二级市场的投资事件看，有一个明显的趋势是其在细胞及基因治疗领域全面下注，今年上半年高瓴旗下完成IPO的11家生物医药公司中有5家来自于细胞基因治疗赛道，包括科济医药、CenturyTherapeutics、LyellImmunopharma、TalarisTherapeutics、InstilBio等。以细胞与基因治疗CDMO细分为例，今年投资了博腾生物、金斯瑞生物。可以明确地是，高瓴并不是不看好CXO赛道，而是在这个赛道的投资策略上进行了2.0的迭代，预判到下一个十年，细胞和基因治疗CDMO的生命力最为旺盛。
环望国内几家布局细胞和基因治疗CDMO得上市公司，能够获得高瓴青睐的并且在近期展现了较强的抗跌能力和超预期业绩的，似乎只有博腾股份。
博腾股份的发展简述可以分为三个阶段：一是在2005-2016年期间，公司拟围绕强生、吉利德等大客户建立了符合国际标准的CMO体系。迅速成为国内CMO行业领军者；二是2017-2018年由于大客户依赖的问题，公司业绩增长出现瓶颈，转型中收购了药物发现CRO（J-STAR）和进行了生物药CDMO的布局，成为公司重要转折点；三是2019年开始到未来，随着客户类型和数量的丰富，公司转型布局已见成效，原料CDMO、化学制剂CDMO和生物CDMO三大平台齐头并进，各项业绩数据在不断好转。博腾股份发布了三季报，2021前三季度收入20.30亿元（同比增长36.41%）；扣非归母净利润3.53亿元（同比增长60.61%）；公司整体毛利率43.71%，同比提升2.16个百分点。分业务板块来看，原料药CDMO业务实现收入20.13亿元，同比增长38.64%；基因细胞治疗CDMO业务实现收入1008万元；制剂CDMO业务实现收入502万元。盈利能力方面，2021年前三季度，公司实现归母净利润3.61亿元，同比增长50.92%；实现扣非归母净利润3.53亿元，同比增长60.61%。得益于公司订单增长、产能利用率和运营效率的不断提升以及产品结构的不断优化，2021年前三季度，公司整体毛利率为43.71%，较去年同期提升2.16个百分点；净利率为17.03%，较去年同期提升1.02个百分点。产能利用率方面，公司整体水平为75%，较去年同期提升5个百分点。利用率的提升也带动毛利率方面积极的变化，剔除新业务亏损影响，小分子净利率22.87%，创历史单季度最高，公司整体毛利率水平也创单季度历史新高。细胞及基因治疗、制剂等新业务板块目前处于培育扩张期，但未来仍将是公司业绩增长的主要拉动因素。制剂和GCT CDMO业务2021年前三季度影响合并报表的净利润约6920万元。若剔除该项影响，2021年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为4.30亿元，同比增长62%。博腾股份已经形成了成体系的“业务漏斗”，这将有效平滑公司季度营收和利润，避免出现类似药石科技的阶段性业绩大幅波动。2021年前三季度，公司服务项目数合计344个（不含J-STAR），其中原料药CDMO业务315个，制剂CDMO业务13个，基因细胞治疗CDMO业务16个；公司活跃项目数合计541个（不含J-STAR），其中原料药CDMO业务496个，制剂CDMO业务24个，基因细胞治疗CDMO业务21个。核心的原料药CDMO业务继续延续高速增长：公司2021年前三季度原料药CDMO业务实现20.13亿元，同比增长38.64%，其中单Q3实现营业收入7.67亿元，同比增长45.61%。相信未来2~3年，公司核心业务原料药CDMO业务有望继续高速增长。基因细胞治疗CDMO业务方面，2021年前三季度，苏州博腾积极开展线上线下市场拓展和品牌推广活动，新签订单涉及金额约1亿元，服务客户数11家、项目数16个。2021年9月，苏州博腾与博生吉、港药溶瘤、卡提医学、惟佑基金生物科技、中吉智药等5家客户签署战略合作。制剂CDMO业务方面，2021年前三季度，制剂CDMO业务新签订单金额约3216万元，服务客户数12家、项目数13个。2021年8月，公司位于重庆两江新区水土高新城的MCP重庆研发大楼正式落成启用，将与正在建设的制剂工厂在地域及服务上形成紧密协同，为客户提供更加卓越的端到端交付。从CXO公司重要指标，员工人数来看，截至21Q3博腾全球团队已发展至3610人，较2020年底增加975人，较2020年同期末增加1012人。公司研发技术团队已由2020年底的714人扩充至1138人，其中，研发团队935人（国内研发团队835人，国外研发团队100人），其他技术人员203人；原料药CDMO研发团队682人，制剂CDMO研发团队75人，基因细胞治疗CDMO研发团队178人。结语：任行情如何反复绝望，独立判断，专注能让我们穿越寒冬且有广阔未来的核心资产。
