2021年，泰格医药实现营业收入52.14亿元，同比增长63.32%；净利润28.74亿元，同比增长64.26%。泰格医药目前市值在900亿元左右，按照2021年净利润计算的PE大约30倍，看上去并不是太贵。但事实却是，其过半的利润均是来自公允价值变动、投资收益、财务利息等非主业；更值得警惕的是，其公允价值变动损益与公开市场报价完全相背离。2021年，泰格医药公允价值变动净收益同比增长59.54%至18.15亿元，占净利润的比例高达63.15%。泰格医药的公允价值变动收益，全部来自其持有的其他非流动金融资产，2021年年末账面价值高达87.46亿元，占总资产的36.84%，均为泰格医药对外进行的投资，具体包括上市公司股份、医药基金、非上市公司股权投资，期末金额分别为1.06亿元、45.69亿元、40.72亿元。对于这些投资，泰格医药2021年年报称，公司对创新生物制药及医疗器械初创企业进行少数股权投资，打造多元化的投资组合，以期建立长期合作关系，获得财务回报。泰格医药的投资方式有两种，一是直接投资创新型生物医药企业，二是成为医药类投资基金LP。泰格医药主业为临床外包服务，相当于给制药企业“卖铲子”的人，属于医药行业内的黄金赛道，巨额对外投资表明其不再满足于仅做一个“卖铲子”的角色，而是想亲自下场成为一个淘金者。可以说，泰格医药巨额对外投资所蕴藏的风险远高于自身主业，“卖铲子”的优质商业模式面临巨大挑战。公司87.46亿元的其他非流动金融资产究竟都投了哪些企业和基金呢？对此，泰格医药2021年年报没有披露，就是一个巨大的资金黑匣子。
泰格医药上述巨额对外投资均是按照公允价值计量，变动情况自然与公开市场报价密切相关。2021年以来，在政策与资金偏好转移等多重夹击之下，持续多年的创新药和器械泡沫开始破裂，相关上市公司股价跌幅巨大。 结合2021年年报第31页披露的“以公允价值计量的金融资产”来看，泰格医药其他非流动金融资产下的上市公司股份2021年公允价值变动损益为-1.1亿元，与公开市场报价变动保持一致。但是另外两部分的变动却与公开市场报价完全相背离，其中非上市公司股权投资和医药基金2021年公允价值变动损益大约分别为正的7.69亿元、11.57亿元。在整个公开市场以及头部企业估值急剧缩水的背景下，泰格医药持有的巨额资产公允价值为何还能够继续高歌猛进、大幅增长呢？这显得颇为不正常。泰格医药2021年年报称，公司金融工具的估值是以市场数据和估值模型相结合为基础，估值模型的输入值包括能够从活跃市场可靠获取的数据，以及当可观察的参数无法可靠获取时，输入值基于管理层的假设和估计。这也就意味着，公允价值计量高度依赖管理层的主观认知和判断，这种主观性为调节利润提供了巨大操作空间。2019年，泰格医药发布股权激励计划方案，计划向470名员工授予486万份限制性股票，授予价格为39.83元/股，股权激励考核要求以2018年净利润为基数，2019-2021年增长率不低于40%、75%、105%。美化报表不仅可以护航激励达标，同时还有助于维护二级市场股价，利于内部人以更高的价格减持套现。
文章来源：证券市场周刊
