近来，CXO板块的走势有所起色，不免又让人想起了“卖水人”过去的那段荣光。短期的走势并不能说明什么，更多是要基于长期视角去看待“卖水人”的行业机会。
CXO板块鸡犬升天的时代已经结束了，紧接而来的是分化的2.0阶段，但生命科学上游产业的整体性机会，才刚刚开始。
提起生命科学上游产业，先驱和巨头赛默飞世尔是不能忽视的，2012到2022年的十年间，公司真实创造了股价10倍的神话，截至目前公司市值为2161亿美元。
股价长牛的背后，是业绩和估值的双击，赛默飞世尔从2012年的125亿美元营收、12亿美元净利润，增长至2021年的392亿美元营收、77亿美元净利润。
2013-2019年赛默飞世尔的股价年化收益率高达31.2%，估值也从20倍市盈率提升至30倍，根本原因在于公司并购了Life technologies等生命科学领域资产后，从分析仪器公司全面过渡到生命科学服务巨头，近年来生命科学业务占公司营收比重急剧提升。
回望国内，尽管诺唯赞离赛默飞世尔还很遥远，但两者其实非常相似，都是技术平台型公司。
诺唯赞的业务板块分为生命科学、体外诊断、生物医药三大业务板块，各自对应赛默飞世尔的生科解决方案、专业诊断、实验室产品&服务这三大部门的部分业务。
诺唯赞基于自身技术平台的优势，2012-2020年期间，公司分别进入了基因测序、体外诊断、动物检疫、生物医药、CRO等领域,平均每1-2年进入一个新的业务细分领域，每年上线新产品超过50种，不断突破自身天花板。2022年一季度，诺唯赞实现营收9.75亿元，同比增长80.07%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增长25.79%，营收的大幅增长主要源自国内新冠抗原试剂盒获批带来的。实际上无论是公司的POCT常规业务也好，抗原、核酸试剂盒业务也好，本身对于诺唯赞的估值贡献并不高，例如POCT同行万孚生物、基蛋生物，2022年的动态市盈率均在10倍PE出头。
而以公司2021年的新冠业务收入进行拆解，公司当年总营收为18.69亿，生科业务新冠收入8.06亿元、IVD业务新冠收入收入3.44亿元；常规收入方面，生科业务收入5.33亿、IVD业务0.89亿、生物医药收入0.97亿；结合公司净利率来看（按40%），常规业务的净利规模在2.8-3亿区间。新冠相关收入，对于诺唯赞这种技术平台型公司来说，仅仅是考虑收入持续性，是得不到一个积极的答案的。截止2022年一季度，公司账上现金加上交易性金融资产超过31亿，公司2020-2021年及2022年一季度，累计净利润超过20亿，意味着有大概10亿的现金是不可动用的定向募集资金。资金充足的好处有很多，包括可以拓展销售团队、增加研发投入以及整合外部优质的资产。
另外，2021年诺唯赞的海外收入占比为14.46%，可通过这次疫情将部分客户转化为常规业务客户，为公司拓展海外客户提供了契机。按材料和用途不同，生物科研试剂按类别分为分子类（核酸及小分子）、蛋白类（重组蛋白、抗体等）和细胞类（人骨髓瘤细胞、转染试剂）三类。生物试剂市场中，分子类产品占市场大头，占比超过50%；常见的蛋白类产品，占整体市场约29.4%；细胞类产品则占总体市场19.7%。其中，分子类试剂的技术壁垒和制备难度最大。分子类试剂中的酶，由于应用广泛，市场空间广阔，成为赛道高地和资本热捧的细分行业。一位资深的行业人士提到：做一个基础的酶并不大难，但要做高品质的酶以及放大生产方面却具有较高壁垒。酶的发现距今已有100多年，但产品的迭代升级很慢，可以看到很多巨头的分子酶还是10多年前推出的老产品。这是因为酶的进化和筛选是一项很大的工程，从一个实验室的小样到工业化的大规模生产发酵、纯化、批间一致性的控制都具有较高壁垒。，有竞争力的国内公司尤其稀缺。诺唯赞成立之初就以酶试剂起家，其沉淀的蛋白质定向改造平台，目前国内上市公司暂时是稀缺的。同时，公司该平台已经形成了由上万种活性、稳定性、抗杂质干扰等性能各异的酶组成的突变酶库，实现了超过200个酶的定制开发，是内资品牌中最大的酶库。截至2021年底，分子类试剂SKU数量已达约800种，（赛默飞分子类SKU数量约为4000种）差距不断缩小。2021年，诺唯赞的生命科学业务同比增长66%，同时公司在国产分子类试剂市场份额接近15%，整体国内市场份额仅4%出头。未来公司新业务以及重点的发力方向有4个，2021年生物医药业务板块收入为0.97亿，疫苗CRO和生物药/疫苗研发试剂各占4000万出头，剩下的营收是疫苗原料。截至2022年3月底，诺唯赞官网数据显示，公司目前拥有新药研发试剂产品23个，疫苗评价试剂产品21个（含新冠相关），疫苗生产原料产品23个。先说公司的疫苗CRO服务，主要为疫苗提供免疫原性评价。实际上，免疫原性的影响贯穿整个药物研发周期，这对提升疫苗的安全性、有效性和改善国家疫苗接种策略都具有积极意义。目前，国内疫苗CRO市场约在800-1000亿，假设疫苗CRO占0.5%，那么也有40-50亿的市场空间。据招股书显示，公司已经为康希诺、康泰生物等国内疫苗企业提供了疫苗免疫原性评价服务。其次则是mRNA疫苗酶的业务，据沙利文数据显示，原料是mRNA疫苗生产成本的主要组成部分，约占生产总成本的58%，其中酶原料约占原料成本的39.58%。借助疫苗CRO的业务转导，诺唯赞已经成为了部分国内mRNA疫苗厂商的供应链企业，但放量与否，仍然要看未来国内mRNA疫苗的临床进度。有数据显示，2023年mRNA疫苗酶的市场规模在30亿左右。生物药原料业务，诺唯赞目前以科研试剂产品为主，据沙利文预测，2023年生物药生物原料市场约为10-20亿元。而在最新6月8日的线上交流会中，管理层透露了公司将在今年推出4-5个医美领域的原料产品（蛋白、多肽类），不止于胶原蛋白，特点在于每个品种在国内会有个大几个亿到十几个亿的市场，竞争厂家大概也在五家之内。尽管，诺唯赞的几大新业务品种都在10-50亿市场规模，但以公司极强的底层研发和跨赛道输出的能力，很容易形成集群效应，进而多条曲线推动公司业绩的强劲增长。结语：随着诺唯赞新冠相关业务的逐渐淡出，公司真实的成长能力将进一步显现，而公司未来越来越多有竞争力的新产品推出，市值突破500亿甚至千亿，是迟早的。
文章来源：瞪羚社
