身背深交所问询函“消停”了40天的九安医疗，今天早间再度起飞。在公告了一份长达65页的问询函回复后，盘中重获涨停。卖血压计起家的九安医疗的“逆袭”故事，经此一役，再次开启了新的篇章？过于亮眼的业绩，一直是二级市场对九安医疗抱有隐忧的根源。据其2021年报及一季报显示，九安医疗2021年和今年一季度分别实现归母净利润9.09亿元和143.12亿元，同比增长率高达274.96%和37527.35%。从目前A股超400家公布的1季度净利润来看，九安医疗是当之无愧最赚钱的公司，相当于相当于“海马组合”，迈瑞、药明、恒瑞、爱尔眼科四家公司Q1利润之和的两倍多。其如此令人瞩目、让人眼红的业绩的真实度如何、其高毛利率是如何实现的、九安医疗的好日子能持续多久？5月12日，九安医疗收到年报问询函，被问及14个方面的问题。问询函的核心无外乎围绕着：为什么九安医疗能在医药企业渴望已久的美国大市场赢得商业竞争，并获得大笔订单，且保持较高的毛利率？自深交所问询函发出后，二级市场对九安医疗似乎也冷静了下来。“是否存在业绩造假、收益即将开始下滑”的疑问频出，九安医疗的好日子结束了吗？经过40天的酝酿，九安医疗昨日一一回复深交所的问询，为投资者吃了定心丸的同时，其股价也再次起飞。6月22日早间，九安医疗封上涨停板，报65.42元/股。对于外界最关心的“公司试剂盒产品毛利率水平较高的原因及商业合理性”，九安医疗将其归于北美市场的准入溢价和公司iHealth品牌溢价优势。2021年11月，九安医疗美国子公司的新冠抗原家用自测 OTC 试剂盒获得FDA EUA 授权，当年12月就遇到市场需求爆发。当时由于美国本土制造提产速度不及预期，相当长时间内检测试剂呈短缺状态，这让在美国深耕多年的九安医疗抓住了这次发展机会。但是抓住“天时”之利的并非九安医疗一家，在检测试剂盒领域，九安医疗并不乏竞争对手。九安医疗虽然是第一家以中国工厂制造拿到美国 FDA EUA 授权的公司，但却是第九家获得家用自测试剂盒产品授权的公司，其产品要与罗氏、雅培、西门子、碧迪医疗等全球知名品牌医疗公司竞争。在与上述友商的竞争中，九安医疗获取了美国联邦政府采购订单中第一个5 亿人份试剂盒采购合同中70%左右的份额(3.54 亿人份)。2022 年第一季度，直接销售给联邦政府的销售收入占销售总额的一半以上。在国内市场，九安医疗相关产品尚未获批，若上市还要与东方生物、热景生物、圣湘生物等一众IVD公司竞争。在与一众大厂battle的过程中，为什么会是名不见经传的九安医疗？在这份监管机构的回复中，九安医疗进行了一番自我剖析。一方面是，多年以来零售业务的积累，以及对消费者的需求和喜好的了解。新冠检测产品只是其打造的爆款产品之一。九安医疗表示，该公司通过iHealth试剂盒一目了然的包装设计，使其在同类产品中脱颖而出并在美国媒体报道中频频亮相，大幅提高了品牌影响力。目前，九安医疗的试剂盒产品销售目前主要是面向零售客户以及商业客户。其新冠检测产品能够在美国销售并且取得好成绩，主要归功于其美国子公司iHealth Inc.。据了解，iHealth Inc.成立于2015年，具有浓厚的零售基因，该公司是九安医疗与小米公司在移动医疗领域开展战略合作而设立的公司，小米投资持有iHealth Inc.20%股权，九安医疗持股70.06%。iHealth是九安医疗涉足移动医疗的开端，也是其由传统代工模式向自有名牌转型的标志。成立iHealth后，九安医疗瞄准新零售平台，在美国亚马逊平台和其他渠道不断推出iHealth品牌的极致性价比家用器械产品，涉及血压、血糖、体重、血氧、运动等产品。2020年2月，九安医疗董事长刘毅在接受媒体采访时表示，希望成为互联网医疗行业的苹果，互联网医疗行业的小米。九安医疗对零售业务颇有热情。九安医疗表示，在新零售平台推出极致性价比的爆款产品是公司的核心战略，并且积极布局。该公司的新零售业务主要是小米专卖店和小米授权店，九安医疗原有14家小米店，后增到18家，并且该公司在今年年初还设立了枣庄九鹏汽车销售服务有限公司从事新能源汽车整车销售。另外，在对政府业务中，九安医疗无中间商赚差价，可以享受来源于全产业链，包括研发、认证、生产、品牌及销售等方面的附加值。与国外同行公司相比，由于受疫情影响，海外原材料及人工短缺，产能相对不足；而国内同行在2021年则主要从事试剂盒产品的研发、制造，为境外大型医疗公司代工，如东方生物贴牌西门子。九安医疗的产品是在国内生产，以自主品牌（iHealth）在美国销售。在生产制造方面由上市公司及其子公司统一对供应链进行管理并负责筹划生产相关事项; 并且iHealth品牌由其美国子公司进行统一管理，自持认证，拥有自己的商业渠道，并直接在美国以自主品牌通过子公司网站及亚马逊美国进行 to C 端的销售，同时承接 to B 端的商业订单、政府订单，形成了从生产制造到自主品牌销售的完整价值链条，而非单一依靠生产制造出口销售给品牌方赚取制造利润或只赚取品牌溢价。第三，在国际化方面九安医疗也早有准备。从其发家历史来看，九安医疗自2000左右就开始布局国际化。2013年其iHealth产品海外销售额达到1000万美元，占其营收的15%，至2020年，九安医疗的国内国外业务比例分别是44%和59%。九安医疗表示，在国际化的发展过程中，九安医疗在IVD 领域及FDA 申请方面积累的一定的经验。并且其美国子公司的地缘优势也起到了重要作用。并且九安医疗进入北美市场时，来自中国竞争者数量相比欧洲市场要少，让九安医疗的产品能够在北美市场享受一定准入溢价。也得益于以上多方面因素，让九安医疗的试剂盒产品能够保持较高的毛利率。据其披露的数据显示，2022年第一季度毛利率却高于上述国内外企业，达到81.6%，2021年毛利率为63.47%。
表源自：九安医疗：关于深圳证券交易所对公司2021年年报问询函的回复公告
九安医疗能够在这场竞争中脱颖而出，也可谓是其爆品战略和零售思维的一次胜利。新冠检测试剂盒产品既不是资本密集型、也不是技术密集型产品，而是劳动力密集型产品，是消费属性颇强的健康产品，在特殊时期，当企业拿到市场入场券之后，考验的就是它在一个市场的品牌力和供应链的稳定能力。从市场给出的反馈来看，即使九安医疗明确表示，美国未来疫情的发展具有较强的不确定性和不可预见性；公司未来业绩水平和盈利能力是否能够继续保持高速增长存在一定的不确定性。但市场对其的追捧已经助力它的股价再次起飞。事实上，问询函的第二个问题可以说是直击九安痛点，“2021年度、2022年第一季度的业绩水平和盈利能力是否具有可持续性？”从九安医疗所披露的信息来看，2021年以来的超高业绩与盈利能力延续到下半年，甚至延续2022一整年或许还是可以预见的，但是不可否认的是，新冠疫情的大爆发只是偶然，市场也会有越来越多的竞争者涌入，九安医疗的市场先机将持续到何时确实是个未知数。此时，对九安医疗的考验就是能否将新冠检测试剂盒大卖带来的业绩红利转变为可持续发展的“本钱”。九安医疗在回复公告中这样描述自己的战略：未来这部分现金资产以及其保值增值带来的收益，可以为公司两大核心战略即爆款产品战略和加速推进糖尿病诊疗照护“O+O”新模式在中国和美国的落地战略的加速实施提供了有力的资金支持。其中爆款产品战略一是继续发挥iHealth在美国市场的品牌影响力，二则是选择准入要求高的国家申请注册。加速在中美两地推广糖尿病诊疗照护“O+O”新模式则是落地这一模式，并且在国内开设“共同照护”中心。简单来说，九安医疗未来的发展战略主要为两方面，一是继续打造爆款，吃疫情“红利”；二是在中美两地打造糖尿病领域的互联网医疗。前者显然具有极大的不确定性，因为随着新冠疫苗和新冠治疗药物的逐步上市，再加上美国FDA对于新冠抗原检测试剂盒的紧急使用授权（EUA）也在持续进行，也就是说竞争者将会越来越多，美国市场究竟还有多少存量，美国疫情又将会持续多久，都无法预测。而对于后者，九安医疗在回复公告中将风险描述为“市场竞争环境变化的风险”。此前九安医疗的2021年年报中披露，其糖尿病诊疗照护“O+O”新模式已在中国46个城市、191家医院落地；在美国，医保已经明确了“互联网+医疗”服务的付费方式，美国子公司已通过“O+O”新模式，在慢病管理领域与四十多家诊所进行合作。其年报还指出，九安医疗已经通过糖尿病管理切入互联网医疗市场多年，电子血压仪、心电仪等物联网产品也已经深耕糖尿病市场多年，在此期间积累了丰富经验。但在2021年，九安医疗的iHealth系列产品（主要为新冠抗原检测相关产品）销售额18.6亿元，占营收比77.59%，也就是说其他业务收入仅占比不到30%。疑问也在此时产生：在这样的业绩比例下，2022年一季度会是“爆款”新冠抗原检测试剂盒的销售峰值吗？九安医疗是否会诞生下一个同样重磅的“爆款”？现在的业绩是否能持续到下一个爆款的诞生？正如九安医疗在回复公告中所述，糖尿病市场及慢性病市场患者基数足够大，市场足够大，目前尚未形成行业竞争的格局，但众多互联网巨头也在其中角逐。而与小米的合作或许也增添了九安医疗与互联网巨头们竞争的底气。
本文相关内容源自九安医疗：关于深圳证券交易所对公司2021年年报问询函的回复公告
文章来源：E药经理人
