以下文章来源于：医药投资部落
《十亿美元分子》是美国知名记者巴里•沃思的纪实文学作品，该书在美国热销近30年，讲述了福泰制药（Vertex Pharmaceuticals, Inc.）在创业初期的科学研究与商业融资的故事。
当下中国创新药产业的热闹与喧嚣，机会与风险，在景气周期的底部与顶点的快速切换，和30年前的美国比起来，并没有什么本质的不同。
那么，如何找到中国Biotech的“十亿美元分子”？
1、新技术或者新理念是成功的关键吗？
不一定，甚至可能没啥关系。
福泰制药最早提出的理性设计分子的理念，并没有让福泰制药真正做出预期中更好的药物，无论是免疫抑制剂还是抗艾药物都失败了。
现实中，福泰制药后来成功的药物则是无心插柳的结果，与最初的卖点几乎不相关。
所以，先进技术就能代表成功吗？并不能划等号，医药毕竟还是一个商业活动，是骡子是马，做出成功药物并卖上价钱，才是王道。
尽管如此，对于新技术也不能完全陷入“虚无主义”。
福泰基于构效关系而进行理性的分子设计，最终还是成为了现实。而对于众多还没走出来的biotech来说，新技术的故事依然还有吸引力。
最忌讳的是，往往被单纯一个所谓的广阔前景就给忽悠了，连证据也不找不看，光听一个美丽的故事就掏钱，这和买保健品就没有差别了。
如果是基于第一性原理的、在一定范围之内，有科研证据的新技术和新理念，值得一试。
2、什么样的管线更容易成功？
一是适应症布局多且快。
单抗在经过人源化、全人源化两代大的改造以后，其他的不管如何修饰，各家如何费尽力气，从结果来看还是差不太多，尤其是目前大多数不敢做头对头研究的情况下，同一代的单抗很难看出有什么区别，靠的是适应症的布局，以及临床的速度，以及后续商业化的能力。
二是化学的参与。
目前来看，敢于做头对头且胜出的很多都是小分子，比如各种“替尼”，也包括DS-8201赢了T-DM1，都有很大的化学因素在里面。所以，如果一定要赌一个best-in-class，个人倾向于从化药中找。
3、为什么大药企还要保留自己的早研团队？
这两年有一种观点很流行，就是药企做大了，应该主要通过license-in为主，因为没人能在所有赛道保持领先，合作才能挑选出最好的候选产品。
这种观点是错的。
诚然，目前世界上最畅销的药物，确实大多是买来的，但福泰的故事告诉我们，如果大药企自身没有庞大的研发团队和他们竞争，在谈判中就会处于劣势。
大药企的早研团队一方面是研发重器，另一方面也是战略武器，就好像当年王强对俞敏洪说如果你不让我加入新东方，我明天就在你对面开一家新西方一样，是一种战略上重要的威胁。
4、怎样的Biotech是实干的企业？
怎么判断一家企业在真创业还是假创业，有没有真的进取心？
这个问题尤其要提给biotech们，集齐了多个有MNC履历的高管就能成功吗？那只是给投资人看的，未必有用。
福泰的故事，从企业内部的视角给了一个答案——理想主义，想站在学术前沿，想赢得和大企业的竞争、想将理念付诸实现的理想主义。
当然，金钱和名誉的刺激也是必不可少的，但可能不是最重要的因素。乔布斯说，真正的顶级人才是不需要激励的，因为他们本身就有极强的驱动力，工作就是成就感的来源。听上去就是在PUA，但道理确实是这么个道理。
然而，作为外人，我们要如何才能知道这家公司的人是不是实干？
听他们自己说肯定是不行的。有没有什么外人可以参考的“实干标志物”？比如管线平均研发费用？学术论文发表的数量和影响因子？还是DA、幻灯对最新学术进展的覆盖程度？亦或是某些市场活动的创造力、创新性？
可能没有标准答案。
5、医药股能够抗周期股吗？
在二级市场，“吃药喝酒”一度是公认的抗周期行业。
但是在经历了18年以来的多次集采和医保谈判的洗礼，个人建议以后“喝酒吃药”把“吃药”拿掉吧。
创新药时代，医药大概可以叫“楼梯股”，出一个爆款，上一个台阶，这是抗周期的方面，但是一个重磅临床失败，也会使得公司估值或者股价重重地下一个台阶。
此外，资本对于生物医药技术周期性出现的幻想，以及由此引发的贪婪与恐惧的交替，会加剧医药股周期性的属性。
福泰的故事已经描绘了，资本是如何在几个月之内从对生物医药技术无比乐观，到争相踩踏，差点导致福泰IPO流产，这和当下的中国创新药融资低潮毫无二致。
对于企业来说，不是你需要钱的时候，再去资本市场融钱，而是当你可以融钱的时候就要果断融钱，否则很可能就是时不再来。
这或许也提示，真的好公司，要尽可能忽略市场的非理性，坚定自己的信念。我们坐的不是平稳的豪华游轮，而是海盗船，要有迎接惊涛骇浪的准备。
6、如何给医药股估值？
医药是科学，也是玄学，还有点艺术的成分。
事实上，哪怕把市场潜力、流调数据、患者流、患者旅程、专家观念、临床证据、指南规范、医保谈判等等都算进去，依然是不能算准一个产品的销售额的。
更何况作为我们外面人，缺少真实的医院和药房终端数据，不知道真实DOT，既难以调查医生观念，也无法深入调研各省医保执行差异和进院困难点，光是以患者人数和药品单价为基础，就要估销售额，颗粒度实在是太糙了。
更难的，是给未上市产品和技术估值。
福泰的估值就经历过剧烈的波动，曾经为了融2000万美元都要谈判大半年，到后来突然发现市场轻轻松松就能融7000万，过了没多久又变成辛辛苦苦只能融3000万，大起大落说明市场本身就没有对这类公司有统一的估值意见。
市场情绪好的时候，股价是最乐观的那个人愿意出的价格，市场低谷的时候，股价是最悲观的人想卖的价格，医药的不确定性注定了会出现非理性的“极端人”，因此大幅波动实属正常。
怎么办？只能平常心吧。只能盯着真正的好产品、好技术，坚持下去。看多了，其实对谁什么是突破性的产品，谁在认真干活，心里都有杆秤。
所谓估值，终究只是幻象，真正有价值的东西，不会辜负最深情的坚持。
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