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8月9日晚,上市公司华东医药发布了2022年半年度报告,公司实现营业收入181.98亿元,同比增长5.93%;扣非归母净利润为12.72亿元,同比增长6.52%。从单一表观数据看,个位数的增速似乎不尽人意,但结合多层次的数据分析:华东医药的二季度经营正在迅速恢复。
2022年一季度营收89.33亿(同比增0.4%),扣非归母净利润为6.99亿(同比增长0.39%);
2022年二季度营收92.65亿(同比11.86%),归母净利润5.73亿(+15.08%)二季度的营收端环比一季度增长了3.73%,但扣非归母净利润端却下降了17.92%,主要受到已经停业清算的子公司华东宁波(代理LG玻尿酸)影响,上一报告期实现营收5.69亿元,归母合并报表净利润为2567万元;若回补,公司营收和扣非净利端均接近10%。值得注意的是,公司十大流通股东名单中,有几位明星基金经理都出现不小的仓位变动。葛兰管理的中欧医疗混合在2022Q1进入十大流通股东名单,2022Q2大手笔加仓,持仓量从Q1的1005万股提升至Q2的3618万股;
邓晓峰管理的两只基金同样是2022Q1进入十大,Q2两只基金都进行了少量加仓,合计增持近180万股,合计总持仓量达1517.31万股;
赵蓓管理的工银瑞信前沿则是从2021Q4进入十大,2022Q1大量增仓,Q2持仓量几乎没有变化。
华东医药自2022年4月以来,走出了一波接近翻倍的涨幅,不排除是几个大佬共同增仓的结果。
华东医药业务分为医药工业、医药商业、医美、工业微生物4大板块。医药工业目前业绩贡献以仿制药的生产销售为主,另外通过自研、引进合作等方式聚焦在抗肿瘤、内分泌和自身免疫几大领域的创新药及难仿药进行布局。2022H1,中美华东报实现营收55亿元,同比增长1.4%;扣非归母净利润10.64亿元,同比下降3.7%;其中,二季度相较第一季度已扭转下降趋势,业绩逐渐进入增长通道。医药商业涵盖医药批发、零售、第三方物流、医药电商等全方位服务,该板块2H1实现营业收入122.11亿元,同比增长8.95%,累计实现净利润1.98亿元,同比增长16.52%。 最引人注意的医美板块(以英国子公司Sinclair为首的核心资产),剔除掉华东宁波影响后,公司医美营收8.97亿元,同比增长130.25%。板块业绩高速增长的原因包括:1)Sinclair抓住海外医美消费复苏机遇,实现合并营收约5.31亿元人民币,同比增长 104.3%,创下历史最好水平;2)少女针在国内放量较快,22年1-6月国内医美子公司欣可丽实现营收2.71亿元,22年全年销售预期6-7亿。工业微生物是华东医药近年打造的全新曲线,2022Q1该板块同比增长99%,Q2可能受到国内疫情影响,导致部分销售合同延迟履行,2022H1同比增长31%。 四大板块看下来,上半年表现最好的依旧是医美板块,目前公司在国内销售的产品仍然缺乏丰富度,随着未来更多的重磅产品获批,公司医美的营收量级将快速提升,充分抓取国内医美消费红利,成为公司重要的利润贡献点。
在抛出半年报之际,华东医药也对外宣布了一项收购:公司将出资不超过3.96亿获得芜湖华仁科技60%的股权。华仁科技2006年成立,核心业务是核苷类原料的开发,主要应用领域是小核酸药物和诊断试剂;目前形成了较为丰富的产品库(约1500种),在小核酸药物用核苷原料领域及诊断试剂用核苷酸(dNTP)领域处于行业先进地位。2021年华仁科技实现营收9228万,净利为2697万。华东医药收购的整体估值在6.6亿元附近,对应2021年静态市盈率不超过25倍。
华仁科技后续计划投资核酸药物原料、生物试剂原料及功能材料生产扩建项目,项目分二期建设:一期快速落地核酸药物原料类系列产品。(可知华仁科技目前原料产能有限)收购华仁科技这一布局算是华东医药对核苷产业的又一加码。美华高科、珲达生物已开发酶法、合成等多种上游核苷原料(珲达生物包括核苷碱基、核糖类化合物等在内的核苷类化合物已达到134个),华东体系内具备的百公斤级以上的商业化生产能力,未来有望进一步降低华仁科技核苷产品的生产成本。核苷类原料下游应用市场十分广阔,目前A股相关上市公司只有拓新药业、诚意药业。
2013-2018年,我国核苷类药物行业市场规模从283.6亿元增长至557.7亿元,年均复合增长率为14.48%,其中肝病用核苷类药物和抗肿瘤用核苷类药物占据主导地位。 天然核苷种类比较有限,厂商需要对其结构进行修饰和改造,获得大量与天然核苷结构相似、功能相近的类似物。过去核苷类医疗是通过化学法合成得到,存在步骤长、收率低、环境污染严重等问题,生物发酵法是未来的趋势。以国内龙头拓新药业为例,其算是国内较早研发核苷原料药&中间体的厂商,并形成了从基础产品到高端产品阶梯性的较为完整产品链。2021年,拓新药业实现营收5.02亿,扣非归母净利润0.66亿。同时由于前段时间受到新冠概念催化,市值出现飙升,目前总市值回落至132.54亿。
从大的方向看,华东医药核苷类原料的选品方向有差异化(小核酸药物、诊断原料)并且更为广泛。
据2021年财报,目前华东医药工业微生物领域研发项目共有总项目45项,包括特殊功能化学品7项,医药原料药&高端中间体23项,大健康&医美原料12项,生物材料3项。2021年工业微生物板块实现4.18亿元,收购华仁后,今年规模或超过拓新药业。表观来看,按2024年相对2021年净利润基数增长50%,3年的年复合增速只有14%出头,但实际有两个考量:1)公司的净利润基数较大(20亿级的规模),并且医药工业和医药商业都是利润未来可见的都保持低增长预期,所以未来的利润贡献大概率放在医美和工业微生物板块身上,实际上是对这两块业务的考核;2)2022年已经过去一大半,而假设2022年目标可实现,那么未来两年的净利润年均增速考核目标接近20%,可以算进取。
另外,本次股权激励计划涵盖大量中层管理和核心技术人员,并预留了一部分作为考核,效果值得期待。结语:华东医药作为国内的老牌药企,通过自身特色的战略和定位,充分对抗和消除了仿制药、医保控费等政策给公司带来的影响,并能够保持良好的业绩增长和业务想象力,未来可令人高看一线。
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