普利制药这两日连续放量暴跌合计近16%，似乎很不同寻常。普利制药曾经连续大涨4年多，涨了10倍。2022年从高位暴跌，目前普利制药市值100亿人民币出头，市净率接近4倍，市销率6倍左右。目前的市值是近4个季度的最低点，股价24元/股。
普利制药的最大看点是，虽然生产都是抗生素，抗炎，抗凝之类的仿制药，但是却有包括美国，欧盟在内的很多国家的多个品种医药的上市批文。不过根据公司2021年年报披露，境外销售额只占总营收的15%左右。
从财务上看，普利制药有如下几点不同寻常：
首先，营收增长和经营性现金流不匹配。2022年中报营收8亿人民币，同比增长近30%，净利润近3亿人民币（对应净利率大于30%，扣非净利率也大于30%），经营活动的现金流净额7千万，同比增长只有14%。净利率很高，同时人力投入回报率极高。
其次，过去三年，从2019到2021年营收从不到10亿涨到15亿，扣费净利润都在30%附近，累计扣非净净利润为11亿左右，但是累计经营性现金流只有7亿左右，ROE也一路走低，2021年为18%左右，综合毛利率为70%左右（2021年年报）。近三年研发投入占营收的比例在20%左右，研发资本化比例在10%到30%附近波动。
中报披露员工有不到1400人，研发人员超过30%。销售费用率很低。2021年年报披露销售人员不到300人。
2022年中报资产负债表
货币资金近4亿，短期借款6亿，长期借款5亿，应付债券近8亿，因此计算净负债为15亿，即便扣除8亿左右的转债，净负债也有7亿左右。这个公司应该有非常强的动力去推动转债持有人转股。
应收账款10亿（上半年营收才8亿！！！），预付款2亿，存货近4亿，应付票据和账款合计近4亿。
固定资产10亿，在建工程18亿，均大幅增长。无形资产和开发支出基本稳定，分别为1.5亿左右。现金流量表显示2022年上半年收到的销售现金为8亿左右，支付给职工8千万（对应人均年薪为11万多元），交税1.5亿。
2021年年报
营收15亿，销售费用2亿多，研发费用2亿多，净利润4亿。现金流量表显示销售商品收到近14亿现金，支付职工1.3亿，交税1.2亿，经营活动现金流净额为1.6亿左右。接近30%的净利率，极高的人力投入回报率，300%左右！
小结
普利制药固定资产和在建工程庞大，二者之和接近30亿，对应未来中等的固定资产周转率2，营收应该达到60亿左右才算不错 。净利率高，人力投入回报率极高，但是人均年薪偏低。经营性现金流和净利润不匹配。
普利国内销售似乎还没有收到集采的打击，这和恒瑞医药完全不同。恒瑞似乎已经完全走出集采阴影，因而市值从最底部涨了近80%，年报还没有披露半个字，已经又回到了3000亿人民币，看齐武田制药了。
FDA每年批的仿制药ANDA大概是1千个左右，创新药大概50个左右。在美国仿制药是不太容易挣到钱的。可以密切关注普利国外销售额的贡献比例。
文章来源：药企市值评估，作者雷米博士
