私人生物技术风险投资资金形势依然艰难。企业获得资金的渠道比以往任何时候都更加受限，部分企业开始感到手头拮据。然而，尽管经历了过度循环后的痛苦，或许应该回归更多纪律的做法。
正如已经广泛报道的那样，2023 年第一季度的风险投资总额远低于 2020-2022 年的峰值。这导致整个行业的停工、重组、裁员和“战略选择”激增。
尽管按历史标准衡量总融资水平仍然强劲，23 年第一季度有超过 40 亿美元流入私营生物技术公司，但这与近年来席卷该行业的资金海啸相比有了显着下降（在 2020 年、2021 年、 2021年、和2022 年）。
尽管由于高风险的长期资本受到更高贴现率不同程度的影响，预计利率上升会导致融资水平收缩，但数据中有一些细微差别值得分享。
风险资本为私人生物技术初创公司提供资金是一个过程：公司成立后，随着其产品线的推进(A轮、B轮、C轮等)，它们将获得连续融资。如果它们取得成功，它们要么被收购，要么IPO，然后继续获得研发所需的资金。为了帮助它们成熟，公众投资者通常通过“交叉”融资将公司拉入公开市场。在最近的泡沫时期，公司迅速通过了这一过程，并很快上市。今天，我们看到了市场消化不良对这一过程的影响，它对患者和创新产生了真正的影响。
首先，在公开市场经历了两年的艰难时期后，风险投资的步伐已经停滞。根据 Pitchbook 的数据，不到 60 家新创公司在 23 年第一季度筹集了第一轮融资，这基本上回到了 2013-2014 年的水平，当时长达十年的牛市开始了。就在几个季度前，每个人似乎都想从事“风险创造”业务——如今情况并非如此，尤其是在微型市值公开市场的价值机会错位的情况下。第一轮融资占获得风险投资的公司总数的比例在 2023 年第一季度创下历史新低，仅为 26%。
其次，支撑近期大量 IPO 窗口的交叉现象继续退出当前市场。与去年相比，蓝筹股公众投资者参与大型私募融资的时间仅为 2021 年初的一小部分；在私募融资方面，这些主要投资者基本上都没有出手。根据 TD Cowen 分析，他们的参与度比八个季度前下降了 60-70%。可以理解的是，他们中的许多人都专注于在具有良好风险回报率的公开市场上寻找机会。
第三，随着资金趋紧和私下交易活跃的投资者减少，定价面临压力。根据 Cooley 仅到 2022 年第四季度的数据，生命科学风险投资已飙升近五倍。2021 年和 2022 年的前 7 个季度，融资轮次占所有风险投资轮次的 90% 以上；然后，在 2022 年第四季度，这一比例下降到只有 74%。坦率地说，我估测2023年Q1 会与此一致或更低。
这些图表描绘了私募市场的一幅充满挑战的画面：原本希望到目前为止上市的许多私营公司，现在都面临着融资下调以获得所需资金的前景。他们中的许多人在几年前的“丰裕”时期以强劲的估值筹集了大量资金。现在，这些公司正在寻求替代可能带来惩罚性的私募轮次，通过积极的资产合作(采取资产稀释而不是股权稀释)，或探索非传统的途径，如反向并购，进入公开市场。参与其中的银行家表示，在最近的过程中，投资者对后者的兴趣很大。
随着新成立的初创公司越来越少，以及上述整个行业的关闭/RIF，下游私募融资的融资压力可能会在 2024-2025 年有所减轻。此外，今天也有大量风险投资人在场外提供帮助，因为许多风险投资公司在过去 12 个月中筹集了大量资金，包括最近的 Canaan、SR One、Cure、Patient Square 和 Dimension。
创业公司数量的减少可能是件好事。较少的新生物技术公司将意味着在有限的新兴机制和模式上过度竞争会减少。另外，早期科学项目的巨额融资也可能成为过去，因为有了更纪律的股权资本效率回报，这也是一件好事。
此外，正是这样的艰难时期，将炒作从业者与实业者区分开来，我们肯定会在整个生态系统中看到这一点。市场的信息很明确：专注于创造真正的药物管线，而不是仅仅在宣传材料的炒作。在对繁荣的市场充满信心之后，我们现在看到“In God We Trust, All Else Bring Data”的回归。
这里有两个经常被引用的公理是至关重要的，并解释了我们正在面临的一些境况：羊群的平均健康状况随着食物供给丰度的增加而下降，更多的初创公司死于消化不良而不是饥饿。虽然现在显然出现了一些饥荒，并且可能出现了一些令人遗憾的企业失败，但这是多年来过度沉迷于巨额资金盈余以及不可避免地降低质量标准的而带来的更广泛后果。这项新的洗牌有望帮助解决这些过剩问题。
与大多数资产类别和行业一样，生物技术行业一直经历着商业周期的阵痛，这次也不例外。我们经历了资金不足和资金过剩的周期，而市场的修正机制往往是锤子而不是手术刀。在过去几十年里，经验丰富的投资者和管理团队都多次看到过这种情况。我们中的许多人认为，公开市场上最严重的大屠杀已经过去，因此希望我们能够在未来几个季度开始恢复乐观情绪和改善融资环境的健康过程。
重要的是，在低迷的市场中，深思熟虑和有弹性的风险创建策略通常可以获得丰厚的回报：例如，我们在 2002 年基因组学泡沫之后帮助创办了 Alnylam，在 2009 年春季市场触底时与他人共同创立了 Nimbus，以及在 2015-2016 年经济低迷时期开始研究支持 Kymera。以上仅举几例。
从根本上说，我们仍然相信，现在正是有经验的创业策略的好时机，将尖端的科学和经验丰富的管理团队结合起来，并将其推进，为患者提供创新的新疗法!
来源：BIOHUB百创汇，作者：Bruce Booth
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