思宇为您带来深圳市高特佳投资合伙人张永丽女士在医工整合联盟高峰论坛演讲的精彩回顾，本文主要从以下三方面展开交流探讨：分别是大健康医疗健康领域的发展趋势，大健康领域我们要投什么？最后简单介绍高特佳投资。
一、2020年中国健康服务业的总规模达到8万亿元，GDP占比9%
第一部分先看下医疗健康的行业概况。近几年医疗工业规模企业增速基本上是在20%以上，大约是GDP增速的2倍；再一个根据2013年国务院《关于促进健康服务业发展的若干意见》，健康服务业的总规模会达到8万亿，而2011年大约是在2.4万亿，所以年均的增长依然是会保持15%左右，同时从医疗支出GDP占比来看，在2011年的时候，医疗支出占GDP约在5%左右；而到2020年占GDP的比重将会从5.1%提升到8.9%；对比全球有很大的差距（美国17.8%），这进一步说明医疗健康行业重大的发展机遇和巨大的前景。
二、政策加持高监管高准入规范医疗健康行业发展
从政策的角度来看，2016年十三五战略把健康中国上升为国家战略，也更加明确了医疗健康作为支柱产业的政策支持。另外无论是2013年国务院《关于促进健康服务业发展的若干意见》还是2016年的国务院《关于促进医药产业健康发展的指导意见》都提到了，医疗产业8万亿的规模和主营业务收入年均增速高于10%，对增长指标进行了量化。当然这个行业需求旺盛和高速增长的核心因素很多，包括人口结构的改变。比如人口老龄化，2016年中国60岁以上的人口达到了2.2亿人口，占比15%以上，同时慢性病的发生率也是高居首位，比如心脑血管、糖尿病、慢性呼吸疾病等带来了一系列的疾病谱变化，当然还有人均可支配收入、城镇化等带来的消费升级，以及由精准医疗以及基因诊断技术的不断革新，包括AI技术带来整体行业的技术革新，也离不开国家的政策。因为医疗健康关乎人的生命和健康，因此具有高监管高准入的行业特征，所以在近几年尤其是在2010年之后，国家出台了一系列的政策来支持和规范行业的发展。
三、医疗器械是主营收入和利润增长最快医疗子行业
这一组是工信部2016年GDP医疗板块八个子行业的数据，画圈标注我们医工联盟关注医疗器械领域，可以看到：主营业务收入同比增长速度最快，处于八个子行业第一，现在的市场规模达到2800亿。虽然在医疗工业板块医药工业依然是最大的，大概占到了2.9万亿中接近2.4万亿的规模，但医疗器械的行业增速是第一的。从利润的角度也可以看到，它在八个子行业里面利润总额占比虽然不是最大，但是同比增长是最快的，达到了30%以上的增速。另外从资本市场的角度，可以看到医疗健康板块（蓝线）跑赢了标普500指数，中国的资本市场医疗健康也跑赢了沪深300的指数。统计2006年到2016年十年翻10倍A股市值的企业，总共是133家，其中排名前50的企业里面生物医药行业占到了三分之一的数量，可以看到具体细分领域，其实也是涵盖刚才提到八个子领域的细分，都会有领域跑出来。所以医疗是当之无愧的出牛股行业。
医疗健康指数大幅跑赢沪深300指数
四、搅局式创新，提供更简便和便宜的产品/服务
从对医疗健康行业的未来趋势来看，首先是创新。结合十九大报告里面提到的，中国特色社会主义进入新时代，社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。从医疗的角度来看，也可以看得到比如看病难的问题，也是供给体系和有效需求结构不平衡造成的。从医疗行业需求来看，其实我们更多是关注在创新，包括技术创新领域以及商业模式的创新，比如互联网+医疗这样一个模式，传统的医疗板块也面临着新的商业模式的颠覆和创新，所以在新的商业模式创新上面，也是我们关注的。当然还有提供更简单、便宜的产品和服务的搅局式创新，也是我们重点关注的领域。其次是价值。作为投资追求经济效益或者经济价值肯定是首位，从另外一个角度来讲提高效益、改善体验新的商业模式带来的非经济效益也是我们重点关注的。第三是市场。包括提高有效需求，以及可行性和医改包括对有支付能力这块的项目和商业模式也是重点关注的投资细分。
从刚才提到的这三个纬度然后进行医疗健康产业项目的分类，从供给端看，包括2B或者2C端，2C端可能更多的是患者或者亚健康人群，面对这两类群体，在我看来真正的供给并不是技术越高越好的，而是解决有效需求。从需求的角度来看基本上也满足三方，一个就是所谓消费者，无论是患者还是体检这样的群体，另外一个就是产品服务的提供方，其实这就是涉及最大体量的板块，包括药企、医生、医院等等。再就是支付端，除传统医保体系以外，还有商业健康险以及个人支付这三个体系中的任何一方诉求的有效解决，也依然是我们投资关注的细分。
五、国内医疗健康产业的转型升级进入加速追赶期
未来趋势的第二方面是国内医疗健康产业将处于加速追赶期。在生物药包括诊断试剂、精准医疗等领域有望更快追赶上先进国家的水平，在医疗健康领域，预计未来依然是加速追赶的时期。第三个就是医疗健康的转型升级，中国创新力量在加强，可以看到市值超过2千亿的恒瑞这样一个资本市场对它的认可，当然依然可以看得到中国医疗的集中度不够高，对比美国或全球格局，所以中国的医疗板块转型升级集中度也会不断提升，其次包括政策的引导如一致性评价，中国加入ICH，参与全球的监管体系会对中国创新带来快速发展，包括海外人才归国等要素，都会进一步推动创新的程度，中国也将会逐步从医疗大国走向医疗强国。
六、重点关注综合性医疗器械，体外诊断、高值耗材等领域
第二部分分享一下医疗板块尤其是医疗器械板块高特佳的投资布局。首先医疗健康细分领域众多，各个细分领域不同发展阶段具有各自不同的特征。拿医疗器械来讲，细分领域很多，按2015年的《医疗器械监督管理条例》及医疗器械分类规则，细分分支43个。 2017年9月cfda发布的新的医疗器械分类目录将整合精简为22个。
医疗健康还包括医药、医疗服务，整个领域细分众多，在不同的阶段有自身的特点。其中医疗器械涉及多学科，具有技术要求高的一个行业特征。医疗器械整体发展晚于制药行业，以中低端产品为主，高端被进口把持，外资品牌强势。图中可以看出，从投资角度来看，在医疗器械领域，我们更多的还是聚焦在综合性医疗器械，体外诊断、高值耗材等领域。
下面简单地从VC和PE/并购的逻辑看下医疗行业。在VC阶段，我们看中的是空间足够大，高速成长的领域，行业格局未定；筛选赛道和选手。比如器械领域的IVD。在PE并购阶段，我们更多关注的是成熟领域，如器械的生化诊断，某些具有资源型属性的细分行业（血制品、连锁药房、销售渠道）等，通过对接或者嫁接优质资源这样一个形式。从医疗器械来看，国内增速在20%以上，工业总产值约3千亿规模，总体来看，我国药品/器械大约1：0.2:；全球的平均水平是1：0.7，欧美和日本可以达到1：1，说明中国在医疗器械的板块应该有巨大的提升空间，这也是投资机构和众多实体企业在器械布局的原因，包括影像诊断、体外诊断、骨科等高值耗材等。
七、两种不同投资逻辑：高速成长企业和领头羊企业？
下面这部分分享下高特佳在医疗器械板块的投资案例。我们最早是2003年投资迈瑞，当时迈瑞的企业规模还不大，可以说很小，利润大约3000万。当时也是一个巧合，但更多的还是基于当时全国的器械都还未成形，高特佳投资判断是迈瑞处于高速成长期，国产替代以及迈瑞团队优势，所以我们是用vc的投资逻辑，看中了赛道，选择迈瑞当选手。第二次投资是2016年12月份迈瑞中概股回归的时候，全国整个医疗器械行业经历了一个快速发展和积累的阶段，很多领先公司都已上市，整个医疗器械尤其是综合医疗器械影像设备行业格局基本已定，所以在二次投资迈瑞的时候，迈瑞的估值五百多亿，我们都在想未来赚钱的逻辑是什么，为什么去投？高特佳认为，如果一个行业在大局已定的情况下，在整个行业格局很难被颠覆，一个领头羊公司的价值往往会超出第二名第三名几倍以上。基于这样一个逻辑，高特佳第二次参与了对迈瑞的投资。但与第一次是基于完全不同的投资逻辑。前后两次投资的逻辑是不一样的，当然投资背景也不一样。
2017年11月份，我们投资联影，其实投资逻辑更像2003年迈瑞的逻辑，但是它又兼具2016年投资迈瑞的逻辑，联影是它所在细分领域当之无愧的第一名，可以参与全球竞争的公司。同时它的细分领域处于整个行业的快速成长时期，所以2017年参与联影的投资。
八、 体外诊断行业还有进一步的行业细分空间
在体外诊断这个细分领域反映出和综合性医疗器械完全不同的行业特征，综合性医疗器械的细分江湖格局已定，但是在ivd行业并不是如此，还需要做行业细分。。比如免疫、分子诊断等属于快速成长的细分领域，具有创新和发展潜力，展现的特点是每个企业都有各自的发展空间，只要公司在某一细分有足够强的竞争力，市场就会提供空间，就会赢来持续发展的可能性。高特佳认为，正是基于这样一种行业阶段特质，ivd行业要到进入领头羊企业整合阶段，未来还需要一段时间，这时间的窗口上还可以更快的去跑，基于这种逻辑，我们在这领域布局的公司比较多。
九、二代测序领域领头羊格局基本形成
第二个就是二代测序这个细分的业务开展方式，与体外诊断中的免疫、分子诊断不一样，对这个行业，里面并没有呈现出太多的主题。而且二代测序可以看得到在早期就呈现了一定的行业集中度或者先发优势的特征。基本上前五名的市占率已经非常高，所以二代测序里面我们要投到一些领先的企业，可能后来者再超越的难度比较大，当然这个行业未来是否会走类似于分子诊断的模式，也是非常有可能的。
十、投资策略：大比例参与长时间持有
最后一部分就是简单介绍高特佳投资集团。公司2001年深圳成立，在2012年之前是全行业投资在2012年随着博雅的上市，公司聚焦在医疗健康板块，因为聚焦专注所以在整个医疗健康领域覆盖了从天使到VC到PE并购全阶段的投资。目前已投资的医疗健康企业70多家，我们管理的资产规模200多亿，目前依然是博雅生物（300294）控股大股东，同时公司在上海、北京、南京建立了业务总部来进行项目端以及资金端的覆盖。
上图是高特佳发展历程，2001年成立，2003年首次投资迈瑞，2007年投资博雅生物， 2012年博雅上市，聚焦医疗板块，到2016年健康产业三期基金成立，到现在百亿基金设立。基金规模和项目投资上有一个巨大的提升，从十几亿到几十亿到百亿基金的管理。同时高特佳的发展过程中得到了各方的支持和肯定，无论投中或清科或其他机构排名，位居医疗投资机构前十。投资策略包括长线投资， VC基金是9到10年，一般的基金也会在5-7年，希望以更长时间伴随企业成长，第二个我们会对企业释放出来的股权，如果有可能的话我们希望大比例的参与，也更好的对企业进行战略、品牌等一些投后管理的赋能，同时刚才提到医疗板块全阶段覆盖。
来源：思宇医械观察
